Η εβδομάδα που πέρασε άλλαξε το βασικό σενάριο των αγορών. Μετά την ομιλία του προέδρου της Fed στο Τζάκσον Χόουλ, οι πιθανότητες αύξησης επιτοκίων τον Σεπτέμβριο ανέβηκαν στο 57%, με την απόδοση του διετούς αμερικανικού τίτλου στο 4,35% και του δεκαετούς στο 4,728%. Αξίζει να δούμε τι σημαίνει αυτό για τις αποτιμήσεις.
Η αριθμητική των επιτοκίων
Η αξία μιας μετοχής είναι οι μελλοντικές ταμειακές ροές προεξοφλημένες στο παρόν. Όσο ανεβαίνει το επιτόκιο προεξόφλησης, τόσο μικρότερη είναι η σημερινή αξία των ροών που βρίσκονται μακριά στον χρόνο. Γι’ αυτό οι εταιρείες ανάπτυξης, των οποίων η αξία στηρίζεται κυρίως σε κέρδη του μακρινού μέλλοντος, πιέζονται δυσανάλογα όταν ανεβαίνουν οι αποδόσεις.
Το μακροοικονομικό υπόβαθρο
Τα στοιχεία της εβδομάδας εξηγούν το δίλημμα. Ο αποπληθωριστής των δαπανών κατανάλωσης ανήλθε στο 3,7% σε ετήσια βάση τον Ιούλιο, με τον δομικό δείκτη στο 3,3%, ενώ το ΑΕΠ του δευτέρου τριμήνου παρέμεινε στο 1,5%, κάτω από τις εκτιμήσεις. Πληθωρισμός σαφώς πάνω από τον στόχο με υποτονική ανάπτυξη είναι ο πιο δύσκολος συνδυασμός για μια κεντρική τράπεζα.
Ποιοι κλάδοι πιέζονται περισσότερο
Στη συνεδρίαση της Παρασκευής η πίεση συγκεντρώθηκε στις εταιρείες κοινής ωφέλειας, στις τηλεπικοινωνίες, στα ακίνητα και στις μικρές κεφαλαιοποιήσεις. Ο κοινός τους παρονομαστής είναι η εξάρτηση από δανεισμό. Αντίθετα, οι μεγάλες τεχνολογικές με ισχυρές ταμειακές ροές λειτούργησαν ως ανάχωμα.
Η άλλη όψη του ίδιου νομίσματος
Υπάρχει και μια θετική ανάγνωση. Υψηλότερες αποδόσεις σημαίνουν ότι τα ομόλογα προσφέρουν ξανά πραγματικό εισόδημα, κάτι που έλειπε για πάνω από μία δεκαετία. Ένα ισορροπημένο χαρτοφυλάκιο έχει σήμερα διαθέσιμη μια εναλλακτική με μετρήσιμη απόδοση, χωρίς να χρειάζεται να αναλάβει μετοχικό κίνδυνο για να την πετύχει.
Τι μπορεί να κάνει πρακτικά ο επενδυτής
Η προσαρμογή δεν σημαίνει ρευστοποίηση. Σημαίνει έλεγχο του χαρτοφυλακίου ως προς τρία σημεία, τον δανεισμό των εταιρειών που κατέχει κανείς, τη διάρκεια των ομολόγων που έχει στο σταθερό σκέλος και τη συγκέντρωση σε λίγες μετοχές ανάπτυξης. Ένα χαρτοφυλάκιο που άντεχε μια Fed σε φάση χαλάρωσης δεν είναι αυτονόητο ότι αντέχει μια Fed που εξετάζει σύσφιξη.
Πηγές στοιχείων, Federal Reserve, BEA, Υπουργείο Οικονομικών ΗΠΑ.
Το παρόν έχει ενημερωτικό χαρακτήρα και δεν αποτελεί επενδυτική συμβουλή ή σύσταση αγοράς ή πώλησης.
