Οι ανησυχίες για την έκρηξη δανεισμού των μεγαλύτερων τεχνολογικών εταιρειών εντείνονται, καθώς η κούρσα για την κυριαρχία στην τεχνητή νοημοσύνη αυξάνει το ρίσκο και μεταβάλλει το επενδυτικό προφίλ του κλάδου. Οι επενδυτές βλέπουν πλέον ότι η χρηματοδότηση των τεράστιων επενδύσεων σε AI δεν προέρχεται μόνο από ισχυρές ταμειακές ροές, αλλά στηρίζεται όλο και περισσότερο σε μόχλευση. Αυτή η στροφή θεωρείται από πολλούς η αρχή μιας νέας, πιο ασταθούς φάσης.
Η μεταβλητότητα στις αμερικανικές αγορές επιβεβαιώνει την αβεβαιότητα. Τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης σε S&P 500 και Nasdaq 100 κινούνταν νευρικά, ενώ η Nvidia υποχωρούσε έως 3,4% πριν το άνοιγμα. Οι μετοχές τεχνολογίας οδήγησαν τις πιέσεις, καθώς οι επενδυτές αξιολογούν το πραγματικό κόστος της δημιουργίας υποδομών AI σε συνδυασμό με το χρονοδιάγραμμα απόδοσης των επενδύσεων.
Μέχρι πρόσφατα, οι μεγαλύτεροι όμιλοι χρηματοδοτούσαν το μεγαλύτερο μέρος των κεφαλαιουχικών δαπανών τους από τα διαθέσιμά τους. Τώρα όμως, η εικόνα έχει αλλάξει. Η Morgan Stanley επισημαίνει ότι το οικοσύστημα έχει διευρυνθεί με εταιρείες που δεν διαθέτουν τόσο ισχυρούς ισολογισμούς, όπως η Oracle και η CoreWeave. Η αυξανόμενη διασύνδεση μεταξύ των εταιρειών μέσω πολυεπίπεδων χρηματοδοτικών συμφωνιών δημιουργεί συστημικό ρίσκο.
Οι αποτιμήσεις των κορυφαίων τεχνολογικών μετοχών έχουν πιεστεί. Ο δείκτης Magnificent 7 διαπραγματεύεται στο χαμηλότερο επίπεδο δύο μηνών, κοντά στον μέσο όρο πενταετίας. Παράλληλα, οι πέντε μεγαλύτεροι «παίκτες» στην επένδυση για τεχνητή νοημοσύνη, Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta και Oracle, έχουν αντλήσει συνολικά 108 δισ. δολάρια σε νέες εκδόσεις χρέους το 2025. Το ποσό είναι τριπλάσιο από τον μέσο όρο των προηγούμενων εννέα ετών.
Η περίπτωση της Oracle έχει συγκεντρώσει τα περισσότερα ερωτήματα. Η εταιρεία άντλησε 18 δισ. δολάρια από εταιρικά ομόλογα, ενώ προωθείται και δανεισμός 38 δισ. δολαρίων για την ανάπτυξη data centers. Παρά το αρχικό ράλι της μετοχής, η τιμή της έχει υποχωρήσει 33% από τα υψηλά του Σεπτεμβρίου. Η απότομη αύξηση των δαπανών για υποδομές έχει οδηγήσει σε αρνητικές ταμειακές ροές, με την εταιρεία να προβλέπει έλλειμμα 9,7 δισ. δολαρίων για το 2025. Οι εκτιμήσεις δείχνουν ακόμη βαθύτερο αρνητικό ισοζύγιο ως το 2028, όπου μπορεί να φτάσει τα 24,3 δισ. δολάρια.
Τα credit default swaps της Oracle έχουν εκτιναχθεί στο υψηλότερο επίπεδο τριών ετών, αντικατοπτρίζοντας το υψηλότερο ρίσκο μόχλευσης. Η S&P Global Ratings αναθεώρησε το outlook σε αρνητικό, επικαλούμενη το βάρος του δανεισμού και τις αυξημένες επενδύσεις σε υποδομές AI.
Στο ίδιο μοτίβο κινούνται και οι υπόλοιπες μεγάλες εταιρείες. Η Meta έχει ήδη εκδώσει χρέος ύψους 30 δισ. δολαρίων, η Alphabet 38 δισ. δολάρια και η Amazon 15 δισ. δολάρια. Αναλυτές της Bloomberg Intelligence προειδοποιούν ότι η φάση αναδιάρθρωσης ισολογισμών βρίσκεται μόνο στην αρχή και ότι οι εκδόσεις χρέους πιθανόν θα συνεχιστούν τα επόμενα χρόνια.
Οι επενδυτές που μέχρι πρόσφατα αντιμετώπιζαν τις υψηλές δαπάνες σε AI ως ένδειξη αυτοπεποίθησης, τώρα απαιτούν καθαρή εικόνα για τις αποδόσεις των επενδύσεων. Η αύξηση της μόχλευσης αυξάνει τον πήχη και εντείνει την πίεση για άμεση κερδοφορία.
Παρά τις εντάσεις, το κλίμα απέναντι στις μετοχές τεχνολογίας δεν έχει ανατραπεί. Τα μεγέθη τους παραμένουν ισχυρά, με σταθερή ανάπτυξη εσόδων και κυρίαρχη θέση στην αγορά. Σύμφωνα με εκτιμήσεις της UBS, το 80% έως 90% των κεφαλαιουχικών δαπανών εξακολουθεί να χρηματοδοτείται από ταμειακές ροές. Πολλοί αναλυτές εκτιμούν ότι ο αυξημένος δανεισμός μπορεί να περιπλέξει την εικόνα, αλλά δεν αλλάζει θεμελιωδώς τις μακροπρόθεσμες προοπτικές του κλάδου.
Το ενδιαφέρον στρέφεται τώρα στις επόμενες κινήσεις των μεγαλύτερων ομίλων, καθώς η κούρσα για την ηγεμονία στην τεχνητή νοημοσύνη απαιτεί διαρκώς μεγαλύτερες επενδύσεις και υψηλότερη μόχλευση, σε μια αγορά που αρχίζει να ανησυχεί για το ενδεχόμενο δημιουργίας φούσκας.
